은행은 어떻게 무에서 돈을 만들어내는가

2023년 3월 10일 금요일, 실리콘밸리은행의 직원들은 아침 한나절 사이에 자신들의 기관이 죽어가는 것을 지켜보았다. 그 전날 예금자들은 약 420억 달러를 은행에서 빼내려 했는데, 이는 미국 역사상 하루 만에 일어난 최대 규모의 뱅크런이었고, 단체 채팅방의 속도로 진행된 최초의 사례였다. 태평양 위로 해가 높이 떠오를 무렵, 연방예금보험공사가 파산 관재인으로 지정되었고 은행은 사라졌다. 정오 전에, 점심 전에, 그리고 미국 대부분의 사람들이 아침 첫 커피를 다 마시기도 전에 벌어진 일이었다. 과거의 은행들을 무너뜨렸던 줄은 대리석 로비 밖에 서 있던 불안한 사람들의 행렬이었다. 이번에는 그 줄이 슬랙 채널 하나와 휴대폰을 두드리는 수천 명의 벤처 투자자들이었다.

이 이야기를 더 기묘하게 만드는 것은 실제로 사라지고 있던 것이 무엇이었는가 하는 점이다. 예금자들은 은행이 금고 안에서 지키고 있던 지폐 다발을 빼내고 있던 것이 아니었다. 그 계좌들에 들어 있던 돈의 압도적 다수는 물리적 형태가 전혀 없었으며, 그중 상당 부분은 실리콘밸리은행 같은 은행들이 일상적인 대출 과정에서 존재하게 만든 것이었다. 왜 뱅크런이 그토록 빠르게 일어났는지, 그리고 예금보험과 중앙은행이라는 것이 애초에 왜 존재하는지를 이해하려면, 음모론처럼 들리지만 사실은 주류 화폐경제학인 한 가지 사실에서 출발해야 한다. 은행은 통화 공급량의 대부분을 창조하며, 그것을 사실상 무에서 만들어낸다는 사실이다.

은행이 창구 뒤에서 실제로 하고 있는 일

브랜드의 겉치레를 걷어내고 보면, 상업은행은 하나의 핵심 기능을 수행한다. 은행은 저축자들로부터 언제든 인출할 수 있는 단기 예금을 받아들이고, 그 자금을 차입자에게 장기 대출로 빌려주며, 일상적으로 조금씩 빠져나가는 인출에 대비하기 위해 예금의 일부만을 준비금으로 남겨둔다. 이 한 문장은 은행업에서 흥미로운 거의 모든 것을 숨기고 있는데, 그 안에는 끝내 완전히 해소되지 않는 긴장이 담겨 있기 때문이다. 예금은 단기이고 대출은 장기인데, 은행은 바로 그 둘 사이의 틈에 앉아 있다.

우리 대부분이 머릿속에 품고 있는 직관적인 그림은, 은행이 본질적으로 대출 창구가 딸린 창고라는 것이다. 저축자들이 돈을 가져오면 은행은 그것을 어딘가 안전한 곳에 쌓아두고, 차입자가 찾아오면 은행은 그 쌓인 돈에 손을 넣어 일부를 건네준다. 이 관점에서 은행은 돈을 가진 사람들로부터 돈을 원하는 사람들에게 기존의 돈을 옮겨주는 수동적인 중개자다. 예금이 먼저 들어오고, 대출은 그 예금에서 깎여 나온다.

그 그림은 틀렸다. 적어도 인과관계를 거꾸로 뒤집어 놓았으며, 그것이 정확히 어떻게 틀렸는지를 들여다보는 것이 바로 현대 화폐경제학이 돌아가는 경첩이다.

대출이 어떻게 조용히 예금을 불러내는가

은행이 주택담보대출을 승인할 때 무슨 일이 벌어지는지 생각해 보라. 차입자는 은행이 다른 사람의 계좌에서 빼낸 현금 자루를 들고 떠나지 않는다. 대신 은행은 단지 차입자의 계좌에 대출 금액을 입금해 줄 뿐이다. 장부에 숫자 하나를 입력하는 것이다. 은행 대차대조표의 한쪽에는 새로운 자산, 즉 차입자가 이제 갚아야 할 대출이 자리하고, 다른 한쪽에는 새로운 부채, 즉 차입자가 이제 쓸 수 있는 예금이 자리한다. 이 둘은 같은 순간에, 같은 키보드 입력으로 창조된다.

바로 이 지점이 사람들을 헷갈리게 한다. 그 예금은 다른 저축자에게서 온 것이 아니다. 한순간 전까지만 해도 존재하지 않았던 것이다. 대출하는 행위가 그것을 창조했다. 은행이 만드는 모든 대출은 그에 짝을 이루는 예금을 존재하게 하며, 그 예금은 가장 완전한 의미에서의 돈이다. 쓸 수 있고, 옮길 수 있으며, 계좌 안의 다른 어떤 잔액과도 구별되지 않는다. 차입자가 그 대출로 집을 사면, 매도자는 사실상 대출 계약에 의해 불려 나온 돈을 받게 되는 것이다.

2014년, 영란은행은 일부 경제학자들조차 놀라게 한 방식으로 이를 공식화했다. 영란은행의 분기 보고서는 은행이 단지 저축자들이 맡긴 예금을 빌려주는 것이 아니라, 대출을 하는 행위 속에서 새로운 예금을 창조하고, 그렇게 함으로써 새로운 돈을 창조한다고 명백하게 밝혔다. 고정된 저축의 풀이 차입자들에게 배분된다고 보는, 낡은 교과서에서 가르치는 "대부자금(loanable funds)" 틀은 인과관계의 방향을 거꾸로 잡고 있다. 대출이 예금을 창조하는 것이지, 그 반대가 아니다. 우리가 돈이라고 부르는 것의 압도적인 대부분, 즉 경제 전반에 걸친 당좌예금과 저축예금 속의 숫자들은 정부가 찍어낸 통화가 전혀 아니다. 그것은 은행이 창조한 예금화폐이며, 은행이 대출을 할 때 존재하게 되는 것이다.

하나의 예금을 몇 배로 불리는 연쇄 반응

이 모든 것이 은행이 무한정 돈을 창조할 수 있다는 뜻은 아니다. 시스템 안에는 하나의 제약이 자리하고 있으며, 그것은 경제학자들이 **부분지급준비제도(fractional reserve banking)**라고 부르는 연쇄를 통해 작동한다. 은행은 규제 또는 신중함에 따라 예금의 일부를 모두 빌려주는 대신 준비금으로 보유해야 한다. 그 일부가 바로 제동장치다.

하나의 예금에 무슨 일이 벌어지는지 따라가 보라. 누군가 은행에 100달러를 예치하고, 지급준비율이 10퍼센트라고 하자. 은행은 10달러를 준비금으로 남기고 나머지 90달러를 빌려준다. 차입자가 그 90달러를 쓰면, 그것은 다른 어떤 은행의 예금으로 들어가고, 그 은행은 9달러를 준비금으로 남기고 81달러를 빌려준다. 그 81달러는 또 다른 곳의 예금이 되어 약 73달러의 추가 대출을 뒷받침하며, 이렇게 연쇄가 이어진다. 매 단계마다 준비금이 떼어지면서 각 고리는 이전보다 조금씩 작아진다.

이 전체 과정을 더해 보면 놀라운 무언가가 드러난다. 최초의 100달러 예금은 은행 시스템 전체에 걸쳐 최대 1,000달러의 예금을, 즉 원래 금액의 열 배를 뒷받침할 수 있다. 이 관계에는 깔끔한 공식이 있다. **통화승수(money multiplier)**라고 불리는 최대 확장 배수는 1을 지급준비율로 나눈 값과 같다. 10퍼센트의 지급준비율에서 승수는 1을 0.10으로 나눈 값, 즉 10이다. 지급준비율을 낮추면 연쇄가 더 멀리 뻗어나가고, 높이면 연쇄가 더 짧게 끝난다. 다시 말해 지급준비율은 은행 시스템이 주어진 기반에서 얼마나 많은 돈을 만들어낼 수 있는지를 설정하는 다이얼인 셈이다.

이 모형의 한계에 대해 솔직해질 필요가 있다. 교과서적 승수는 오늘날 중앙은행이 실제로 어떻게 운영되는지에 대한 정밀한 묘사라기보다는 깔끔한 예시에 가깝다. 2020년 이후의 연방준비제도를 포함한 많은 현대 중앙은행들은 구속력 있는 지급준비금 요건에서 벗어나, 대신 금리와 대출 수요를 통해 통화량을 조정한다. 그러나 그 밑바탕에 깔린 통찰은 온전히 살아남는다. 대출은 통화 공급량을 확장시키며, 준비금이든, 자본 규제든, 차입의 가격이든, 시스템 안의 무언가가 그 확장이 얼마나 멀리 갈 수 있는지를 지배한다.

짧게 빌리고 길게 빌려주기, 그리고 모형에 내장된 위험

이제 은행의 핵심 기능에 파묻혀 있던 긴장으로 돌아가 보자. 은행은 수십 년에 걸친 주택담보대출과 갚는 데 몇 년이 걸리는 사업대출 같은 장기 대출을, 어떤 저축자든 순식간에 돌려달라고 요구할 수 있는 단기 예금으로 조달한다. 이것을 만기 불일치(maturity mismatch)라고 하는데, 이는 어떤 사고나 설계로 없애야 할 결함이 아니다. 그것이 바로 사업 그 자체다.

평온한 시기에 이 불일치는 이윤을 찍어내는 면허다. 어느 날이든 자기 돈을 원하는 예금자는 극히 일부에 불과하므로, 은행은 예금에 대해서는 거의 또는 전혀 이자를 지급하지 않으면서 나머지를 더 높은 장기 금리로 편안하게 빌려줄 수 있다. 그 둘 사이의 격차가 은행의 주된 밥벌이다. 그러나 좋은 시절에 그토록 편안한 바로 그 구조가, 나쁜 시절에는 치명적인 것이 된다. 충분히 많은 예금자가 한꺼번에 돈을 원하기로 결심하면, 은행은 그 요구를 들어줄 수 없다. 은행이 부정직하거나 심지어 지급 불능이어서가 아니라, 그 돈이 하룻밤 사이에 회수할 수 없는 대출에 묶여 있기 때문이다. 자산은 길고 부채는 짧으며, 공황은 그 구분을 무너뜨린다.

합리적인 사람이 왜 뱅크런에 동참하는가

뱅크런의 진정으로 섬뜩한 특징은, 은행이 근본적으로 건전한데도 각 개인에게는 그것이 완벽하게 합리적인 선택일 수 있다는 점이다. 더글러스 다이아몬드와 필립 디비그는 1983년의 저명한 모형에서 이를 형식적으로 입증했으며, 이 연구로 그들은 벤 버냉키와 함께 2022년 노벨 경제학상의 일부를 받았다.

그들의 통찰은 이렇게 전개된다. 은행은 결국에는 모두에게 전액을 지급할 만큼 충분한 양질의 자산을 보유하고 있지만, 오늘 당장 모두에게 지급할 만큼의 현금은 가지고 있지 않다. 예금자들이 은행이 괜찮다고 믿는 한, 평소처럼 소수만 인출하고 은행은 괜찮다. 그러나 만약 당신이 다른 예금자들이 곧 뱅크런에 나설 것이라고 믿게 된다면, 가장 현명한 행동은 먼저 달려가는 것이다. 은행은 선착순으로 지급하며 줄이 끝나기도 전에 현금이 바닥나기 때문이다. 다른 사람들이 달려갈 것이라는 당신의 두려움이 당신에게 달려갈 이유를 주고, 당신이 달려가는 것은 그들에게도 달려갈 이유를 준다. 뱅크런이 일어날 것이라는 예상이 뱅크런을 만들어낸다. 이것이 바로 뱅크런을 자기실현적으로 만드는 것이며, 지급 능력이 있는 은행이 단지 분위기의 변화만으로 무너질 수 있는 이유다. 실리콘밸리은행은 채권 포트폴리오에서 실제 손실을 입고 있었지만, 그것을 몇 시간 만에 끝장낸 것은 출구를 향한 일사불란한 쇄도였고, 벤처 투자자들이 실시간으로 서로에게 메시지를 보내면서 그 쇄도는 가속되었다.

시스템을 지탱하는 제도적 해답들

뱅크런이 합리적이고 자기실현적이라면, 어떤 개별 은행도 스스로를 안심시키는 것으로 그 위기에서 빠져나올 수 없다. 해결책은 은행 바깥에서 와야 하며, 20세기는 그중 두 가지를 만들어냈다.

첫 번째는 예금보험이다. 대공황을 심화시킨 은행 도산의 물결이 남긴 잔해 속에서 통과된 1933년 은행법은 연방예금보험공사를 창설했다. 연방예금보험공사는 예금을 상한선까지, 현재는 예금자 1인당, 은행 1곳당 25만 달러까지 보장한다. 그 논리는 재무적인 것만큼이나 심리적이다. 무슨 일이 벌어지든 당신의 돈이 보장된다면, 당신은 뱅크런에 동참할 이유가 없으며, 아무도 달려가지 않으면 뱅크런은 결코 시작되지 않는다. 이 보험은 바로 자기 자신을 좀처럼 필요 없게 만듦으로써 작동한다. 대부분의 선진 경제는 그 후 수십 년에 걸쳐 비슷한 제도를 도입했다.

그러나 예금보험에는 분명한 한계가 있다. 그것은 상한선까지의 잔액만을 보장하며, 그 한도를 넘어서면 예금자들은 여전히 도망칠 온갖 합리적인 이유를 갖는다. 실리콘밸리은행의 고객들은 압도적으로 25만 달러를 훨씬 웃도는 잔액을 가진 기술 기업과 벤처 펀드들이었고, 바로 그것이 보험만으로는 그들의 뱅크런을 멈출 수 없었던 이유다. 여기에서 두 번째 제도적 해답이 등장한다. 중앙은행은 최종 대부자(lender of last resort)로 기능하며, 공황에 빠진 은행에 양질의 담보를 잡고 자유롭게 빌려줄 준비를 갖춘다. 그리하여 일시적인 현금 부족이 시스템 전반의 붕괴로 번지지 않도록 한다. 2023년 실리콘밸리은행 사태가 벌어진 주말 동안, 연방정부는 한 걸음 더 나아가 시스템 위험 예외 조항을 발동해 보험에 들지 않은 예금까지 보장했는데, 이는 월요일 개장 종이 울리기 전에 전염을 멈추려는 비상조치였다.

이 패턴은 이 모든 제도보다 오래되었다. 1907년의 니커보커 신탁 공황은 연방준비제도의 창설을 촉진하는 데 일조했다. 1930년대 초의 은행 도산은 연방예금보험공사를 낳았다. 그리고 2023년의 실리콘밸리은행 붕괴는, 단체 채팅방이 지점 문밖의 줄을 대체했을 때 현대의 뱅크런이 얼마나 격렬하게 빠른 속도로 움직일 수 있는지를 드러냈다. 매 위기는 그 설계 자체로 인해 결코 완전히 안전할 수 없는 은행 시스템을 위한 안전망을 다시 쌓아 올렸다.

핵심 요점

상업은행은 다른 사람들이 예치한 돈을 빌려주는 창고가 아니다. 은행은 단기 예금을 장기 대출로 중개하며, 대출을 하는 행위 속에서 새로운 예금화폐를 창조한다. 이것이 바로 영란은행이 2014년에 대출이 예금을 창조하는 것이지 그 반대가 아니라고 확인한 이유이며, 은행이 창조한 돈이 통화 공급량의 대부분을 차지하는 이유다. 부분지급준비제도는 하나의 예금이 시스템 전체에 걸쳐 훨씬 더 큰 금액으로 파급되게 하며, 그 한도는 1을 지급준비율로 나눈 통화승수에 의해 정해진다. 그래서 10퍼센트의 준비금은 원칙적으로 열 배의 확장을 뒷받침할 수 있다. 이 화폐 창조의 대가는 짧은 부채가 긴 자산을 조달하는 영구적인 만기 불일치이며, 이것이 평온한 시기에는 은행을 수익성 있게, 공황의 시기에는 취약하게 만든다. 다이아몬드와 디비그의 1983년 모형(2022년 노벨상)이 보여주었듯이, 뱅크런은 지급 능력이 있는 은행에서조차 합리적이고 자기실현적일 수 있기 때문이다. 그 제도적 해답들, 즉 1933년에 탄생한 연방예금보험공사를 통한 25만 달러까지의 예금보험과, 그 한도를 넘어서는 모든 것에 대한 중앙은행의 최종 대부자 기능이야말로 평범한 어느 금요일과 또 하나의 실리콘밸리은행 사이를 가로막고 서 있는 것이다.